——冷链行业领导者，佳冷

投资建议

物流行业经过了十余年的粗放式高速发展后，总体形成了多、乱、散的大杂烩局面。传统物流已经俨然是一片竞争过度的红海市场，政策推动下的兼并整合将缔造行业龙头;新兴的海淘和冷链将是未来各家物流必争之地，早已抢滩设点、拥有一定市场份额的角色将上演强者恒强的逻辑。

理由

行业政策迎来春天。自去年 3 月至今，政府部门已发布多个政策，涉及到综合发展、专项规划、信息互联、绩效考核、税收改革等等，凸显政府支持发展之决心。同时国家陆续提出了跨区域的长江经济带、京津冀协同发展、一带一路等系列区域经济规划，利于跨区域物流的发展。整体来说行业政策屡超预期。电商业务引领物流需求爆发，海淘业务是下一个增量市场。 在 B2C电商的带动下，快递、零担和仓储都将受益，而 B2B 将使第三方物流外包获得长足发展。随着中国网购人群购买力的不断提升，海淘将引领跨境电商的下一轮腾飞，我们预计未来五年海淘复合增速将达到 70%。目前海淘运输还未形成成熟的运输体系，亟待整合形成一体化物流模式。冷链物流翻开另一片蓝海。网购生鲜食品增长强劲(2013 年+109%)，但目前渗透率仍非常低，通过电商流通比例不到 1%。我国冷链物流还在发展初期，综合冷链流通率仅为 19%，而欧美发达国家已达 85%以上，我们认为主要是因为没有冷链物流企业数量仍少，规模仍小，只做 B2B 业务。而冷链未来发展将会是具有先发优势的公司赢得市场份额。规模化、专业化和科技化将是物流未来之路。多、乱、散的局面极大的提高了物流成本，制约了物流效率，我们认为物流行业发展趋势是由分散走向集中的规模化过程，由小而全大而全走向专业化的过程以及由简单粗暴化走向科技化的过程。

盈利预测与估值

我们将物流企业定义为周期股中的成长股，周期属性在前，成长属性在后。考虑到上市公司的业绩存在波动性，以及股价的乘法效应，我们建议在经济上行区间坚定持有，并关注整个板块的系统性机会。维持中国外运-H，外运发展和建发股份的推荐评级。风险政策推动不及预期，行业增速低于预期。

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